機(jī)構(gòu)最新動(dòng)向揭示 周二挖掘10只黑馬股

銀之杰-智無歇而謀遠(yuǎn):金融互聯(lián)網(wǎng)布局日臻完善

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：程嬌翼 日期：2016-05-23

我們認(rèn)為牌照稀缺性(四家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)持牌經(jīng)營機(jī)構(gòu)之一的易安保險(xiǎn),八家個(gè)人征信準(zhǔn)備工作開展機(jī)構(gòu)之一的華道征信,與東亞銀行共同發(fā)起設(shè)立合資券商積極申請證券牌照)和征信、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)的高成長性是長期視角下支持銀之杰高估值和持續(xù)打開市值空間的邏輯支撐點(diǎn)。在信用消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張背景下的個(gè)人征信業(yè)務(wù),以及場景創(chuàng)新衍生新需求和精耕細(xì)作促使認(rèn)知持續(xù)改善等確定性因素下的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù),將有極大可能性大幅增厚公司未來業(yè)務(wù)收入和投資收益,公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破式變現(xiàn)。本文著重從公司征信、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間的長期視角下來審視銀之杰的商業(yè)模式和成長性,具體行業(yè)空間測算、公司盈利預(yù)測以及估值計(jì)算詳見正文。

長期成長性視角之一征信業(yè)務(wù):華道征信(銀之杰持股40%)作為首批八家個(gè)人征信準(zhǔn)備機(jī)構(gòu)之一,目前在數(shù)據(jù)源對接、產(chǎn)品開發(fā)和市場合作方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)取得積極實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,我們預(yù)計(jì)華道征信若在順利獲得征信牌照之后,按照個(gè)人征信業(yè)務(wù)市場空間及華道征信市占率的合理估計(jì),將在2020年增厚上市公司營業(yè)收入70億元左右。中國個(gè)人征信行業(yè)市場空間巨大,我們預(yù)計(jì)僅就消費(fèi)信貸和信用卡兩項(xiàng)金融場景估算(未包括互聯(lián)網(wǎng)、電商時(shí)代衍生的諸如租車、租房、賒購和求職資信證明等生活、工作場景帶來的個(gè)人征信增值收入),到2020年個(gè)人征信行業(yè)的市場空間為1800億元左右。中國消費(fèi)信貸規(guī)模將保持較高增速,截止2015年底消費(fèi)信貸規(guī)模達(dá)19萬億元,10年以來年復(fù)合增長率達(dá)到23.3%,我們預(yù)計(jì)2020年我國消費(fèi)信貸規(guī)模將達(dá)到31萬億之多,詳細(xì)測算詳見正文。

長期成長性視角之二互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù):作為四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)之一的易安保險(xiǎn)憑借牌照的先發(fā)優(yōu)勢以及客戶資源稟賦,未來借力銀之杰在大數(shù)據(jù)衍生出的客戶畫像、精準(zhǔn)營銷方面的持續(xù)積累,以及創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的推出,保費(fèi)規(guī)模將持續(xù)提升。目前四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司中,眾安保險(xiǎn)憑借“三馬”股東帶來的行業(yè)創(chuàng)新力將成為引領(lǐng)我國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新和保費(fèi)收入的絕對領(lǐng)頭羊。合理假設(shè)之下我們預(yù)計(jì)易安保險(xiǎn)在2020年將實(shí)現(xiàn)125億元左右的保費(fèi)收入,具體測算及對上市公司估值影響詳見正文。我們認(rèn)為在場景創(chuàng)新衍生新需求和精耕細(xì)作促使認(rèn)知改善等確定性因素催化之下,中國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)市場空間巨大,“國十條”確定了2020年保險(xiǎn)深度5%,保險(xiǎn)密度3500元/人的目標(biāo),我們估計(jì)2020年中國保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入將達(dá)到5萬億元左右,互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模占比為5%以上。

我們認(rèn)為站在當(dāng)前視角看,子公司億美軟通的業(yè)績確定性增長是保持公司整體內(nèi)生性高增長的重要因素。

按照我們估算,在億美軟通實(shí)現(xiàn)2016年6000萬業(yè)績承諾的基礎(chǔ)上,加上公司傳統(tǒng)金融IT等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長,公司2016年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)同比40-50%的增長。億美軟通憑借與電信運(yùn)營商長年合作中的大數(shù)據(jù)積累,已經(jīng)與多家銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)合作協(xié)議,提供包括精準(zhǔn)營銷、客戶畫像、反欺詐等服務(wù),數(shù)據(jù)服務(wù)是保證公司內(nèi)生業(yè)務(wù)增長的重要業(yè)務(wù)。在公司傳統(tǒng)金融IT業(yè)務(wù)方面,智能印章控制機(jī)推廣效果顯著帶動(dòng)傳統(tǒng)金融信息化收入保持增長。

投資建議:我們認(rèn)為牌照稀缺性和征信、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)的高成長性是長期視角下支持銀之杰高估值和持續(xù)打開市值空間的最重要邏輯支撐點(diǎn)。公司在傳統(tǒng)金融信息化業(yè)務(wù)中積累起來的金融機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)扎實(shí)資源豐富,以金融IT、征信、大數(shù)據(jù)、支付為基礎(chǔ),打造金融互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)服務(wù)體系的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃清晰,是A股互聯(lián)網(wǎng)金融的稀缺性標(biāo)的。我們采用分部估值法對銀之杰的合理市值進(jìn)行估計(jì),將銀之杰的主營業(yè)務(wù)按行業(yè)分為金融信息化、移動(dòng)商務(wù)服務(wù)&電子商務(wù)服務(wù)、個(gè)人征信和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)四部分進(jìn)行估值。經(jīng)測算,我們預(yù)計(jì)對應(yīng)2016年的公司合理市值為240億元。我們認(rèn)為公司在個(gè)人征信、大數(shù)據(jù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和證券領(lǐng)域的布局與公司自身在金融IT領(lǐng)域多年深耕積累下來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資源整合優(yōu)勢以及布局深度非常契合,且每個(gè)領(lǐng)域均有著相當(dāng)程度的業(yè)務(wù)拓展縱深和空間,公司未來主營業(yè)務(wù)和投資收益增厚空間巨大。預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利潤分別為1.10、1.55、2.01億元,公司合理市值為240億元,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為35元/股,首次覆蓋給與“買入評級”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)開展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策及牌照獲取情況發(fā)生轉(zhuǎn)變。

啟迪桑德:環(huán)衛(wèi)再下一城,領(lǐng)軍地位不斷強(qiáng)化

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：童飛 日期：2016-05-23

近日,公司中標(biāo)蚌埠市市容環(huán)衛(wèi)市場化項(xiàng)目,金額約1.69億。

環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目再下一城,行業(yè)領(lǐng)軍地位不斷強(qiáng)化。本項(xiàng)目運(yùn)營期5年,金額1.69億,占2015年環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入的57.09%,對公司環(huán)衛(wèi)行業(yè)務(wù)的拓展形成一定支撐。公司此次定增95億,其中,近68億用于環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目,環(huán)衛(wèi)成為公司未來重點(diǎn)拓展方向。目前,公司在運(yùn)營環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目70多個(gè),公司預(yù)計(jì)2016-2018年在全國將新成立基礎(chǔ)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目230個(gè),屆時(shí)將形成輻射全國的環(huán)衛(wèi)網(wǎng),引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。

環(huán)衛(wèi)盈利模式詳解:環(huán)衛(wèi)市施工+設(shè)備銷售+環(huán)衛(wèi)運(yùn)營+增值服務(wù)。公司施工能力強(qiáng),環(huán)衛(wèi)車產(chǎn)能充足,前期經(jīng)過充分市場鋪墊,近期積極拿單占領(lǐng)市場,推動(dòng)工程業(yè)務(wù)及環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷售發(fā)力;后期進(jìn)入運(yùn)營階段,除了傳統(tǒng)垃圾清掃等收入,公司還將提供增值服務(wù),具體主要包括物流、再生資源及廣告等。

盈利預(yù)測及投資評級:考慮2016年底,2017年初完成定增發(fā)行(2017年開始攤薄),攤薄后我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.34、1.47、1.72,對應(yīng)的估值為22x、20x、17x,維持“買入”評級!

風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

恒順醋業(yè):營銷改革持續(xù)推進(jìn),高端醋和料酒新產(chǎn)能釋放值得期待

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：胡彥超 日期：2016-05-23

事件:近期我們前往恒順醋業(yè)參加公司年度股東大會(huì)及新品品鑒會(huì),并和公司管理層進(jìn)行了廣泛交流,看到公司經(jīng)營層面發(fā)生的一些積極變化,公司營銷改革已經(jīng)產(chǎn)生一定效果,期待后續(xù)員工或渠道利益更深度綁定。目前公司股價(jià)單純以PE角度看偏貴,不過隱含了改革預(yù)期帶來的回歸調(diào)味品合理凈利率和龍頭品牌價(jià)值,管理層真金白銀增持彰顯堅(jiān)定信心,同時(shí)市值管理行為值得肯定,60億以下可積極進(jìn)行布局,看好公司中長期價(jià)值。

營銷改革和產(chǎn)品升級持續(xù)推進(jìn),區(qū)域滲透和餐飲開拓有條不紊。(1)營銷改革:去年一直在做此方面工作,今年公司建立新的營銷中心,并聘請了專門的市場營銷專家對產(chǎn)品和營銷進(jìn)行精準(zhǔn)定位,還將對營銷的組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,會(huì)一直持續(xù)到9月份,下半年定位完成后會(huì)加強(qiáng)宣傳投入,另外今年將繼續(xù)加強(qiáng)銷售人員的激勵(lì)和考核,不僅是完成當(dāng)年的目標(biāo),如果持續(xù)2、3年均完成,績效會(huì)更高。產(chǎn)品升級:去年下半年正式向市場推廣高端醋產(chǎn)品,還有一些料酒產(chǎn)品,采用全新的包裝和瓶型,反響不錯(cuò),另外拓展醋的消費(fèi)習(xí)慣,推出了一些健康型的飲用醋產(chǎn)品。(2)區(qū)域滲透:成熟市場下沉到,成長市場下沉到縣級,拓展空白區(qū)域,打造幾個(gè)過億市場——安徽、南京目前都已過億,蘇州、上海是下一步目標(biāo)鄉(xiāng)鎮(zhèn)級,包括浙江、江西、河南等都是“十三五”重點(diǎn)選擇的區(qū)域。另外利用外圍幾個(gè)企業(yè)當(dāng)?shù)氐挠绊懥?加強(qiáng)薄弱區(qū)域滲透,齊齊哈爾目前已經(jīng)開始運(yùn)營,拓展東北、西北方面,新疆7月份會(huì)投產(chǎn),輻射西北和中亞。餐飲開拓:目前占比還是很小,開發(fā)相應(yīng)大包裝產(chǎn)品,逐步加大投入,短期有望與江蘇餐飲協(xié)會(huì)等展開合作。

高端醋品快速增長將帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率的繼續(xù)改善,料酒新產(chǎn)能投產(chǎn)有望逐步打開收入增長空間。